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博纳和华谊这样的影视公司究竟如何盈利?影视行业的盈利根基并不

2018-08-01 04:47

  众多影视公司纷纷发布Q3财报,笔者发现,如果光看企业财报的基本数据,可能感觉文化影视行业还是不错的:因为绝大多数上市企业都是盈利的,亏损的只是少数。

  众所周知,Q3的财报一出,基本上企业全年的业绩和盈利轨迹和预测就已经很明显了。从影视板块主要的25家企业来看,多数企业都是以净利润增长为主,主要的几家亏损企业也是知名的“问题企业”,包括乐视网,暴风,欢瑞等等。

  但是如果仔细观察,就会发现,多数影视公司的盈利状况可能并没有表面上这么单纯;如果从商业角度客观来分析,整个行业的盈利根基还是建立在并不稳定的商业模式之上。

  其中在电影类板块中最明显的例子就是华谊兄弟以及即将回归A股并被众星捧月的博纳。

  博纳影业,绝对是中国最负盛名的影业公司之一。博纳基本是中国首批从事电影发行业务的民营企业,长期以来市场份额稳居民营电影发行公司三甲之列,和光线,华谊等大佬齐名。

  2015年至2016年,博纳完成私有化,然后立即发布招股书准备A股上市。

  截至 2016 年 12 月 29 日,博纳有限已收到东阳阿里、 林芝腾讯、金石智娱、招银共赢等各股东以货币出资 25亿元,其中新增注册资本 2,863.58 万元,余额 247,136.42 万元转入资本公积,变更后的累计注册资本 17,181.49 万元。这意味着博纳本轮融资估值约150亿元。

  10月13日,证监会披露了博纳影业集团股份有限公司的披露招股说明书。2014-2016年及2017年1-3月,博纳影业实现营业收入12.11亿元、14.31亿元、19亿元和4.32亿元;同期归母净利润分别为3049.16万元、3893.32万元、10177.42万元和4979.25万元。

  这样粗看之下,博纳的盈利状况可谓颇为喜人,但是如果有心人细读一下,便会发现不对劲的地方。

  聚焦博纳的营收,2014-2016年,博纳的营收分别是12.11亿、14.31亿、19亿,年复合增长率为25.28%。这每年十多亿的营收看上去似乎相当不错,但是看它的净利润,就成了另外一种景象:14年和15年的净利润只有区区三千多万,16年也只有1亿出头。

  这样的净利润水平到底好不好,应该怎么来客观看待?如果按照销售净利率来计算,过去三年博纳的水准分别为2.52%、2.72%、5.35%,用大白话来说,这个盈利水平大概跟购买理财产品的收益率差不多。(后文我们会详细解释,为什么算下来和理财产品差不多)

  如果扣除非经常性损益,这个数据就更难看了,大概跟银行一年期的定期存款利率相差无几。

  如果我们做个横向比较的话,博纳的这个营收规模,跟光线最近三年的营收(分别为12.18亿、15.23亿、17.31亿)大致旗鼓相当,但是双方的净利润却天差地别。笔者查一下数据,光线传媒近三年的净利分别是3.29亿、4.02亿、7.4亿,分别是博纳的10.8倍、10.33倍和7.28倍。如果扣除非经常性损益,这个差距还会拉得更大。

  如果再进一步仔细观察,看博纳的盈利来源的线年,博纳计入当期损益的补贴占当年归属母公司净利润的比例分别是90.41%、147.98%、208.09%。

  2016年华谊12.88亿元的利润总额中,投资收益有11.19亿元,营业外收入1.15亿元(其中补助0.93亿元),投资收益约占利润总额87%。若去除投资收益跟补助后,利润总额能剩下的也就约7500万元!

  我们先放过博纳和华谊,单看过去的业绩王者光线年以来可谓表现平平:这一情况很大程度上和光线依靠收购来冲业绩有很大关系。光线三季报显示,公司前三季度实现营收15.49亿元,同比增长30.52%;实现净利润6.28亿元,同比增长8.28%。但是扣除非经常性损益后净利润为4.53亿元,同比下降2.85%。第三季度单季,公司净利润更是出现了12%的下降。过去光线传媒引以为傲的选片能力,如今不复存在。今年以来光线》的保底发行,而《嫌疑人X的献身》、《三生三世十里桃花》等作品最终票房平平。

  再看华谊兄弟。从2015年到2017年,华谊兄弟公司三年一共投资了大约107个亿,包括可供出售的金融资产、长期股权投资等等;其中有相当一部分的投资给到了华谊与明星们合作成立的公司或者收购明星工作室和公司的的股权,最著名的无疑是冯小刚的东阳美拉,而且这些股权投资其实多数未达到盈利预测目标。

  如果看华谊的财报,2014年到2017年6月底,公司经营活动产生现金流量净额合计为8.72亿元,而从2015年到2017年6月底,两年半的时间,公司投资合计产生的现金流量净额达到惊人的55.75亿元,而公司投资的大部分资金来自2015年和2016年两年公司非公发行(募集资金35.7亿元)以及通过借款、发债等筹集的现金净流入80.37亿元。

  作为和光线,华谊齐名的博纳,在投资上的投入自然也不能落下,近几年借着回归A股的势头,在一贯的投资保底影片之外,也开始大举募资投资股权。10月22日,博纳影业通过受让老股和增资的方式向韩寒的亭东影业投资2.5亿元,并持有12.5%的股权。博纳和韩寒之间的合作关系始于《后会无期》,早在韩寒成立亭东影业之前两家就已经有了合作。两家是否有对赌协议无从得知,但是博纳无疑将把这样的投资持续下去。

  博纳和华谊以及光线在投资上有一个区别,就是博纳其实更喜欢短线的操作,或者说是赚快钱。如果说光线和华谊还是偏向长线投资,那博纳简直就是个短线理财人士了。根据博纳招股书披露,截止到2016年12月31日,其购买的理财产品余额为47.9亿,当年理财产品收益3995.81万元,占当年归母净利润的39.26%;2017年一季度末,理财产品余额是26.28亿,理财产品收益2110.9万,占一季度归母净利润的42.39%。(前文所说为什么博纳整个公司的业绩出来其实和买理财产品差不多,看到这里读者估计有点眉目了。)